{"id":18638,"date":"2013-09-16T09:45:21","date_gmt":"2013-09-16T07:45:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.nachdenkseiten.de\/?p=18638"},"modified":"2019-03-02T11:31:20","modified_gmt":"2019-03-02T10:31:20","slug":"unkonventionelle-oder-dogmatische-geldpolitik-in-der-europaischen-wahrungsunion-kommt-es-daruber-zu-einer-zerreisprobe","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.nachdenkseiten.de\/?p=18638","title":{"rendered":"Unkonventionelle oder dogmatische Geldpolitik \u2013 In der Europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsunion kommt es dar\u00fcber zu einer Zerrei\u00dfprobe"},"content":{"rendered":"

Die einen bem\u00fchen sich, die ge\u00e4nderte Welt zu verstehen, die anderen beharren auf alten Rezepten, von denen sie glauben, sie seien f\u00fcr immer und ewig g\u00fcltig. Die Rede ist von Notenbankern, die allgemein als konservativ gelten, sich aber doch unter den derzeitigen Umst\u00e4nden deutlich unterscheiden.
\nIn der ganzen industrialisierten Welt erleben wir dieser Tage eine Zeitenwende in der Geldpolitik. Von Heiner Flassbeck<\/strong>.
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\nBen Bernanke, der eigentlich als konservativ eingestufte und von den Republikanern berufene Vorsitzende der Fed (des Federal Reserve Systems) hat schon in den vergangenen Jahren Geldpolitik weit jenseits der normalen geldpolitischen Horizonte betrieben, indem er \u201eforward guidance\u201c gab, also eine gewisse Stabilit\u00e4t der niedrigen Zinsen auch f\u00fcr die Zukunft versprach. Die Bank von Japan hat ein \u00e4hnliches Versprechen abgegeben und in England haben sie in diesem Sommer einen Mann zum Notenbankpr\u00e4sidenten gemacht (obwohl der gar kein Engl\u00e4nder ist), der als einer der Pioniere der forward guidance gilt: Mark Carney, der vorher die Bank of Canada geleitet hatte. <\/p>\n

Nun sagen manche in Kontinentaleuropa, die auf legalistischen Positionen bestehen, das sei ja auch kein Wunder, weil diese Notenbanken ein anderes Mandat haben als die Deutsche Bundesbank fr\u00fcher und die Europ\u00e4ische Zentralbank (EZB) jetzt. Das ist aber von vorneherein ein unsinniges Argument, denn wenn die Welt sich wirklich ge\u00e4ndert hat, n\u00fctzt es ja nichts, auf \u00fcberkommenen Regeln zu beharren. Die k\u00f6nnen n\u00e4mlich nicht mehr funktionieren. Stattdessen muss man die Regeln anpassen oder zumindest flexibel auslegen.<\/p>\n

Letzteres hat sogar die EZB getan, die sich ebenfalls j\u00fcngst (wie in dem verlinkten Interview von Peter Praet, dem Chefvolkswirt<\/a>) entschlossen hat, solche \u201eforward guidance\u201c zu geben, wohl weil man dort \u2013 trotz eines engen Mandats \u2013 begonnen hat zu verstehen, dass mit den alten, von der Deutschen Bundesbank geerbten Rezepten in der neuen Welt nach der Finanzkrise kein Blumentopf mehr zu gewinnen ist. Vielleicht hat man in der EZB auch verstanden, dass die Eurozone eine gro\u00dfe geschlossene Volkswirtschaft ist, in der die in der alten Bundesrepublik angewandten Regeln ohnehin obsolet sind, weil die eine relativ kleine und relativ offene Volkswirtschaft war.<\/p>\n

Die alte Schule der deutschen Notenbanker (die aber, wie man an Jens Weidmann sieht, nichts mit dem Alter zu tun hat) h\u00e4lt jedoch tapfer dagegen. So sagte Otmar Issing<\/a> der forward guidance ebenso den Kampf an wie J\u00fcrgen Stark, der schon immer versuchte, der h\u00e4rteste aller harten Falken zu sein. Wenn man sich allerdings die Argumente der Falken anschaut, dann sind die mehr als d\u00fcnn. (Quelle: Flassbeck-Economics<\/a>) <\/p>\n

Worum geht es ganz konkret? Nun, dass die alten Regeln der Geldpolitik nicht mehr gelten, kann man unschwer daran erkennen, dass die ganze Welt es auch im Jahre f\u00fcnf nach der gro\u00dfen Krise nicht geschafft hat, einen Aufschwung in Gang zu setzen, der den Namen verdient. In fast allen Industriel\u00e4ndern verharrt die Arbeitslosigkeit auf hohem Niveau und eine Konsum- und Investitionst\u00e4tigkeit, die sich selbst tr\u00e4gt, also ohne weitere Anregungen durch die Zentralbank auskommt, ist weit und breit nicht in Sicht. Ausdruck dieser Schw\u00e4che ist ein deflation\u00e4rer Bias in der Weltwirtschaft, den die anderen Notenbanken mit gro\u00dfer Besorgnis zur Kenntnis nehmen, weil sie aus der japanischen Erfahrung gelernt haben, wie schwer es ist, eine einmal ins System eingedrungene Deflation zu bek\u00e4mpfen. Warum es diesen deflation\u00e4ren Bias gibt, haben wir hier<\/a> mehrfach<\/a> im Detail erkl\u00e4rt. Es ist das Paradox, dass die Arbeitslosigkeit im Zuge der Finanzkrise bei der niedrigsten Lohnquote, die die Welt seit vielen Jahrzehnten gesehen hat, deutlich angestiegen ist. Die Notenbanken, die den neuen Weg gehen, ahnen wohl, dass am Arbeitsmarkt etwas nicht stimmt, sie sagen es aber nicht klar und deutlich, sondern beschr\u00e4nken sich auf den Hinweis, wie die Financial Times es ausdr\u00fcckte (ist allerdings kostenpflichtig), dass man das, was am Arbeitsmarkt vor sich gehe, noch nicht vollst\u00e4ndig verstehe. <\/p>\n

Die modernen Notenbanker haben aber immerhin verstanden, dass die Geldpolitik weit mehr tun muss als in der Vergangenheit, um die Wirtschaft anzukurbeln. Mit der forward guidance verlassen auch sie nicht prinzipiell das Dogma, dass die Notenbank prim\u00e4r f\u00fcr die Inflationsbek\u00e4mpfung zust\u00e4ndig ist. Sie kn\u00fcpfen den Fortbestand niedriger Zinsen an klare Bedingungen, wie die, dass im Verlauf des Prozesses die Inflationsrate nicht ansteigt und verk\u00fcnden Schwellen der Unterbesch\u00e4ftigung (im Falle Englands eine Arbeitslosenrate von 7 Prozent), ab der sie ihre Politik \u00fcberpr\u00fcfen wollen. Wichtig bei dieser Politik ist auch, dass die Notenbanken die extrem nerv\u00f6sen Finanzm\u00e4rkte im Blick haben und hoffen, \u00fcber ihre Ank\u00fcndigung positive Verm\u00f6genseffekte (also h\u00f6here Aktienkurse oder steigende Immobilienpreise) auszul\u00f6sen, die in den Augen der Anleger so nachhaltig sind, dass sie dann zu einem Anstieg der Ausgaben und einer Belebung der Konjunktur f\u00fchren. Auch sinkende Devisenkurse der eigenen W\u00e4hrungen k\u00f6nnten zum Zielkatalog geh\u00f6ren, obwohl das niemand so offen sagt. <\/p>\n

Das schafft aber, wie wir hier<\/a> vor einigen Monaten schon gesagt haben, ein neues Problem. In einer Welt, in der die Mehrzahl der Akteure nur daran denkt, wie die anderen Akteure an den Asset-M\u00e4rkten die Politik der Zentralbank aufnehmen, ger\u00e4t die Geldpolitik schnell in ein Dilemma. Will sie vorsichtig sein und die M\u00e4rkte nicht \u00fcber Nacht mit einer brutalen Wende \u00fcberraschen, muss sie sehr fr\u00fchzeitig ank\u00fcndigen, dass ein Ende der Expansionsstrategie in Sicht ist. Das ist wom\u00f6glich viel zu fr\u00fch f\u00fcr die reale Wirtschaft. Ganz gleich wie vorsichtig sie n\u00e4mlich ihre Ank\u00fcndigung formuliert, der erste Hauch der K\u00e4lte l\u00e4sst alle \u201eInvestoren\u201c an den Finanzm\u00e4rkten zusammenzucken und kann gewaltige negative Kettenreaktionen ausl\u00f6sen, also Reaktionen, bei denen genau das \u201eVerm\u00f6gen\u201c in kurzer Zeit wieder vernichtet wird, das die Zentralbanken schaffen wollten, um die Wirtschaft \u00fcber die Aufschwungsschwelle zu heben. Weil es viele Aktienm\u00e4rkte zugleich trifft, die wichtigsten Rohstoffm\u00e4rkte, die Devisenm\u00e4rkte und die Bondm\u00e4rkte (also die M\u00e4rkte, an denen sich die Staaten refinanzieren), k\u00f6nnen die Zentralbanken nicht einfach die Augen vor den Wirkungen verschlie\u00dfen, die sie auf all diesen M\u00e4rkten zugleich ausl\u00f6sen. <\/p>\n

Die Schw\u00e4che auch dieses Ansatzes ist nicht zu \u00fcbersehen. Positive Verm\u00f6genseffekte am bestehenden Verm\u00f6gen ausl\u00f6sen zu wollen wird in der Regel nicht ausreichend sein, um eine Investitionsdynamik in Gang zu setzen, die neues Verm\u00f6gen, Einkommen und Arbeitspl\u00e4tze schafft. Die Menschen, deren Verm\u00f6gen bei Assetblasen aufgewertet wird, sind nicht entscheidend als K\u00e4ufer neuer Produkte, die Unternehmen in gro\u00dfer Menge erzeugen m\u00fcssen, um die Konjunktur anzuregen. Wenn die Masse der B\u00fcrger wegen der hohen Arbeitslosigkeit und einer allgemeinen G\u00fcrtel-enger-Schnallen-Ideologie negative Einkommenserwartungen hat, kann sich die Geldpolitik auf den Kopf stellen und es wird ihr trotzdem nur in Ausnahmef\u00e4llen gelingen, den Durchbruch zu einer neuen Investitionsdynamik zu erreichen. Dennoch ist es richtig, auch diese unkonventionellen Wege zu gehen.<\/p>\n

Das Versagen des Arbeitsmarktes k\u00f6nnen und wollen die altmodischen geldpolitischen Dogmatiker vom Schlage Weidmann, Issing und Stark nat\u00fcrlich erst recht nicht zur Kenntnis nehmen. Sie glauben aber sogar, dass der moderne Ansatz der Geldpolitik unmittelbar Inflationsgefahren mit sich bringt. Issing wird in dem oben verlinkten Artikel mit der Frage zitiert, \u201ewie man geldpolitisch reagiere, wenn es auf den M\u00e4rkten zu Schocks kommt oder sich die Arbeitslosigkeit \u00fcberraschend stark ver\u00e4ndert\u201c. Das ist die typische Art und Weise, wie man scheinbar wichtige Bedenken in die Debatte wirft, ohne zu sagen, was man wirklich meint. Welcher Art sollten die Schocks sein? Um gef\u00e4hrlich f\u00fcr die Preisstabilit\u00e4t zu sein, m\u00fcsste es sich ja um positive Nachfrageschocks oder negative Angebotsschocks handeln. Erstere aber gibt es au\u00dferhalb massiver staatlicher Anregung f\u00fcr die Konjunktur praktisch nicht und, selbst wenn der Staat das planen sollte, w\u00fcsste es die Notenbank. Was aber ist, wenn der \u00d6lpreis pl\u00f6tzlich um 50 Prozent steigt? Ist dann die Preisstabilit\u00e4t gef\u00e4hrdet? Nein, weil jeder vern\u00fcnftige Mensch wei\u00df, dass das nur ein Einmaleffekt ist, der nur dann gef\u00e4hrlich f\u00fcr die Preisstabilit\u00e4t wird, wenn er zu dauerhaft steigenden L\u00f6hnen f\u00fchrt, was man aber ausschlie\u00dfen kann, so lange die Arbeitslosigkeit hoch ist.<\/p>\n

Noch absurder ist das Beispiel der Arbeitslosigkeit. Kann die Arbeitslosigkeit in kurzer Zeit so stark zur\u00fcckgehen, dass die Notenbank unf\u00e4hig ist zu reagieren? Jede Erfahrung, die es auf dieser Welt gibt, zeigt, dass es ungemein schwer ist, eine einmal entstandene Arbeitslosigkeit wieder abzubauen, und dass die Zeitr\u00e4ume, um die es beim Abbau hoher Arbeitslosigkeit geht, eher in Jahrzehnten als in Jahren zu messen sind. Zu sagen, die Arbeitslosigkeit k\u00f6nne sich so stark \u201ever\u00e4ndern\u201c, dass eine geldpolitische Reaktion schwierig w\u00fcrde, ist vollkommen absurd.<\/p>\n

Doch machen wir uns nichts vor. Hier bildet sich ein schwerer Konflikt in der Europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsunion heraus. Je mehr die EZB den Weg unkonventioneller moderner Geldpolitik geht, umso m\u00e4chtiger wird das F\u00e4usteballen bei den deutschen (und einigen anderen nordischen) Dogmatikern und in ihrem politischen Umfeld. Bleiben in Deutschland CDU und FDP an der Macht, finden die Dogmatiker unter den deutschen \u00d6konomen innerhalb und au\u00dferhalb der Bundesbank ein fruchtbares politisches Feld f\u00fcr das Sch\u00fcren von Zweifeln \u00fcber die Solidit\u00e4t und Verl\u00e4sslichkeit der EZB. Solche Zweifel werden die deutsche Politik veranlassen, in den \u00fcbrigen Politikbereichen (Fiskal- und Arbeitsmarktpolitik) noch dogmatischer zu werden als sie ohnehin schon sind. Das wiederum erschwert das Gesch\u00e4ft der EZB, weil es auch bei unkonventioneller Geldpolitik einen Aufschwung unwahrscheinlicher macht. Dann kann man leicht argumentieren, die ganze Experimentiererei mit neuen Methoden der Geldpolitik habe nichts gebracht und man m\u00fcsse zur\u00fcck zum Dogmatismus. Das Ergebnis wird eine Beschleunigung der Zerfallserscheinungen in der Europ\u00e4ischen W\u00e4hrungsunion sein.<\/p>\n

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